巴菲特：如果政府债券利率是2%，我们不会去买一家在未来几年预期收益为3%或3.5%的企业。我们只是不想以这种方式投入资金，我们宁愿坐着等一会儿。

如果他们是4.75%，你知道，随着时间的推移，我们希望得到什么？好吧，我们仍然想得到更多。

我们想要足够的回报率，这样我们就会感到很舒服，如果他们在股票市场上关闭了几年，或者如果利率再上升100个基点或200个基点，我们仍然对我们买的东西感到满意。我知道这听起来有点模糊中国无风险收益率，但确实是模糊的。

找到满足四条要素的企业不容易，但如果不以四条要素去要求企业，如何判断是便宜还是贵？所以一切估值行为，都建立在满足四条要素的逻辑之上。

那么在满足四条要素之后，如何确定企业是便宜还是贵呢？

这第三篇就聊聊，如何对企业进行“估值”的问题。

今天巴菲特的名言短句，有四个重点：1）政府债券利率2%（无风险收益率）；2）在这样的利率环境之下，不会买预期未来收益率3.5%的企业；3）需要4.75%以上的预期收益率，才能覆盖未来的投资风险；4）确实是一个模糊的概念。

巴菲特老爷子还是厉害哈，这一段简要的对话，就基本讲清楚了如何估值的问题。

这四个重点简要来说：

1）就是用自己能够获取的无风险收益率作为对标的“锚”，并确立自己的最优机会成本；

2）当被比较的投资标的，预期投资收益率能够覆盖投资的未知风险后，就能够判断企业的估值是高是低，或者叫是“便宜”还是“贵”；

3）但这一估值的过程是一个模糊概念，也就是所谓的“毛估估”。

所以，“估值”其实就是“毛估估的比较”！

还是进入实战环节：

首先，我们需要获取对比的“锚”。

巴菲特提到的政府债券利率2%，就是一个普通人最快速、无风险、无门槛获取的基础投资收益率，这就是“锚”。

有了对比的“锚”，往下就要确立自己能力圈内的最优机会成本。

比如100万在手上，可以买国债、存银行、做生意、买商铺、买股票、买指数、收藏古玩字画等等.....

核心是先找到自己能力圈范围内，那个最优的机会成本。

如果投资者的能力圈就是买国债、存银行，那么2%的无风险收益利率，就是这类投资者的最优机会成本。

思远是把无风险收益率作为“锚”巴菲特谈估值：政府债券利率与企业预期收益率的关系，茅台作为我的最优机会成本。

一般来说，我看企业，首先看是否能通过四条要素中国无风险收益率，然后再毛估估预期收益率，看能不能比得过茅台，如果比不过，就直接放弃了，避免浪费精力。

有了对比的“锚”与“最优机会成本”，那么再往下，就是巴菲特提出——在2%的无风险收益率环境之下，他不会选择去买预期收益为3.5%的企业，而是会去购买超过4.75%以上的预期收益的投资产品，才能覆盖掉未来难以预测的各种风险。

也就是说，在巴菲特老爷子的眼中，如果无风险的国债收益率在2%的水平，那么投资标的的预期市盈率，只有低于21倍(1/4.75%)之后，才有可能会出手， 不然他不会选择买入。

这其中巴菲特说了一个很重要的词——“预期”。

因为企业每年获取的净利润，是动态波动的中国无风险收益率，而非静态的。

只有具备更强竞争优势的企业，才有可能实现确定性的预期。

这就又要回到——企业是否满足四条要素的问题。

如果企业不具备一个确定性可预期的净利润“下限”，就无法谈论企业的估值是高还是低。

所以，估值其实是不重要的，关键是看清楚确定性的预期。

那么现在有了对标收益率的“锚”，也有了“四条要素”，以底线思维下的茅台来举例，看看思远是如何不用excel就完成判断估值是“高”还是“低”的问题。

1）茅台在现在的经营条件之下，一年大概率能赚910亿净利润，对应当下市值1.78万亿，静态市盈率为19.56倍，静态投资收益率为5%。

2）预期等未来消费复苏一些，从具备四条要素的底线思维看，茅台酒的销售量从此不再增长，那么通过每年提价5%来实现5%的预期增长，还是有很大可能的。

3）因此毛估估长期来看，茅台就是个预期5%的静态收益率+具备5%净利润增长预期的投资收益产品。

那么去比较现在的2.3%的超长期无风险收益率巴菲特谈估值：政府债券利率与企业预期收益率的关系，茅台的静态收益率已经一倍于无风险收益率，再加上茅台还有5%左右增长的预期，那么再过五年，茅台以当前成本投入计算的静态收益率就会来到6.6%+具备5%左右的净利润增长预期。

如果未来发生了巴菲特老爷子说的巴菲特谈估值：政府债券利率与企业预期收益率的关系，无风险收益率上升100个基点，也就是来到3.3%，那么届时茅台的6.6%的收益率，依然还是远超无风险收益率。

这一倍的空间，就是覆盖茅台可能达不成5%的增长预期，或无风险收益率可能变高的“投资安全垫”。

以上，就是思远根据巴菲特对标无风险收益率毛估估的逻辑，衍生的最朴实无华的估值思考。

这一切的估值前提——是企业是否满足“四条要素”与一个足够高的净利润“下限”，切记切记！

这几天来，思远从看清股票的本质——看懂企业的核心竞争要素——如何估值，进行了上、中、下三部曲的更新，算是把自己脑海里的一套“价值投资底层框架”梳理清楚。

核心要表达的是——投资者如何以一个正确认识股票的心态，通过拔高对企业的要求，才能去谈企业是“贵”还是“便宜”。

希望《价值投资底层框架三部曲》，能够对新参与股票投资的朋友们有一些帮助。